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2014年1月宏观分析报告:中国经济变差了吗? 2014/1/26 17:00:16

2013年四季度中国GDP同比增长7.7%,显示经济平稳运行。尽管如此,市场对2014年经济走势开始变得悲观,部分卖方机构认为经济增速可能跌至7%附近。刚刚公布的1月汇丰PMI预览值再次跌至49.6,似乎印证了上述预期。

我们认为,尽管PMI新订单指数下滑等信号值得关注,但目前经济的疲弱主要是由于春节提前以及暖冬因素造成的。更重要的是,12月以来,无论是A股大盘权重股,还是国内商品期货等原材料价格,都经历了显著的下跌,即使经济转弱,更多是对市场信号的确认,而不具有领先性。

“量价齐跌”不代表需求转弱。12月以来,中国经济呈现出“量价齐跌”的态势。量跌主要体现在发电量增速回落。1月前两旬电网口径的发电量增速分别同比增长2.9%1.9%,增速较12月的7.5%大幅回落,环比增速也弱于历史同期均值。事实上,9-12月发电量是增速好于预期的,环比增速也略强于历史平均水平。1月发电量增速的回落更可能是由于今年春节较早企业提前放假的因素所致。根据历史情况,历年春节前的一个月发电量增速都会开始转弱。此外,从20138月的情况来看,天气因素也会对发电量产生较大的扰动。数十年一遇的暖冬减少了取暖的电力需求,也对发电量构成了抑制。

价跌体现在工业品和消费品价格的疲弱。工业品方面,12月以来钢材、煤炭、橡胶价格大幅下跌。我们认为,以钢材为代表的工业品价格下跌与流动性紧张导致的库存周期变化密切相关。传统上,冬季是施工淡季,过剩的钢材产量转化为贸易商补库存,以应对春季施工旺季时的需求。但在目前资金紧张的情况下,贸易商没有补库存动力,供求失衡导致价格大幅下跌。因此,与2013年上半年工业品价格旺季下跌不同,本轮钢材等价格下跌是需求淡季的无量下跌。当旺季来临时,当前较低的价格和库存水平意味着价格可能上涨。消费品方面,12CPI同比回落至2.5%1CPI同比也可能低于12月。CPI疲弱的一个重要原因是蔬菜价格涨幅大大弱于往年同期水平,而这也是由暖冬因素造成的。

新订单指数和基建投资增速下滑值得关注。1月汇丰中国制造业PMI预览值跌至49.6,其中负贡献最大的是新订单指数,下跌1.8个点至49.8。汇丰PMI与中采PMI的新订单指数均已经连续三个月回落。与之对应的是,12月基建投资增速降至8.7%。基建投资增速与PMI的新订单指数一样,都是经济需求的领先指标。中性偏紧的货币环境是否对总需求构成了抑制,需要密切关注。但是,至少从四季度的经济数据来看,工业生产增速仍处于高位,产业链各环节库存仍然较低,并未因需求疲弱而出现被动的库存增加。

更重要的是,跟踪经济的目的在于作出前瞻性的判断指导投资。12月以来,无论是A股大盘权重股,还是国内商品期货等原材料价格,都经历了显著的下跌。上证指数一度跌破2000点,橡胶、焦炭、焦煤期货价格已经跌破20136月的低位。我们相信,政府对经济的上下限管理将使经济增速维持在7.0-7.5%的水平,经济不具备大幅下滑的基础。在这样的政策和市场条件下,即使经济转弱,更多是对市场信号的确认,已经反映在了市场价格之中。换言之,此时看空中国经济对投资而言已经没有指导意义。

(作者寇志伟,系上海重阳投资管理有限公司研究部宏观分析师)

上海重阳投资管理有限公司

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