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2013年12月宏观分析报告:2014年经济定调稳中求进、改革创新 2013/12/27 17:00:16

中央经济工作会议为2014年的经济工作确定了稳中求进、改革创新的总基调,两者并重。在我们看来,作为中共十八届三中全会后的第一年,2014年是承前启后的一年。十八届三中全会部署的各项改革将在2014年全面启动。但是,改革涉及到修订法律法规、推进制度建设、制定总体方案和试点推进,是一个渐进的过程。在这个过程中,需要创造平稳的经济和社会环境,实现稳中求进。

当前的资本市场仍然纠结于GDP究竟是7.5%还是7.0%,广义信用究竟是扩张还是收缩,货币政策偏紧还是放松。会议公报没有列出具体数字,看似模糊,但其实已经给出了答案。公报指出:

要稳扎稳打,步步为营,巩固稳中向好的发展态势,促进经济社会大局稳定,为全面深化改革创造条件。同时,要积极推动全面深化改革,坚持问题导向,勇于突破创新,以改革促发展、促转方式调结构、促民生改善。“稳”也好,“改”也好,是辩证统一、互为条件的。一静一动,静要有定力,动要有秩序,关键是把握好这两者之间的度。

“稳”的重点在于保持国内生产总值合理增长,不突破下限和底线。会议指出2014年国际经济环境面临诸多不确定性和复杂性,国内经济仍存下行压力。靠什么实现合理增长,会议对经济增长的“三驾马车”进行了定位,消费是基础,出口是支撑,投资则是关键。既然投资是关键,必须坚持积极的财政政策。在“稳”的前提下,2014年新增投资仍会产生大量的资金需求,存量债务仍需还本付息。因此,在资金上仍然要“保持货币信贷及社会融资规模合理增长”。相对乐观的是,在中央反腐持续推进的情况下,三公消费支出大幅压缩,这部分资金有望在2014年投入到民生和投资领域中,增强投资效率,化解融资压力。

“改”体现在何处?会议首次将着力防控债务风险列为了明年经济工作的主要任务再次强调正确的政绩导向,这是“改革创新”精神的一个重要体现。这表明地方政府债务审计的结果并不乐观,中央对此问题高度重视,2014年将是规范地方政府举债行为的一年,地方政府债务将更加透明。在存量地方债务的清理和规范过程中,可能出现部分平台再融资困难等现象,但并不等于允许地方债务违约。事实上,无论是此次会议提出的“省区市政府要对本地区地方政府性债务负责任”,还是中组部提出的“积极化解历史遗留问题”、不能“新官不理旧帐”,都表明中央对存量债务责任的高度重视,地方债务违约可能是不可触及的“底线”。

在“稳”的前提下,在规范地方债务的同时,中央将通过其他方式解决地方政府的融资问题。一是通过财税改革,将部分地方政府承担的事权上收中央,中央政府承担更多的支出责任;二是如财政部长楼继伟近日撰文指出,将建立在地方政府信用评级基础上地方发债的管理体制。

在货币政策方面,会议延续了稳健的基调。我们认为,“静要有定力”这一表述,已经对当前中性偏紧的货币政策进行了确认。当前中国仍然面临着杠杆水平上升过快的压力,需要以中性偏紧的货币政策为结构改革赢得时间。货币政策可以放松,但是一定是在系统性的信用收缩之后。在信用扩张仍然较快的情况下,货币政策仍需保持定力。

(作者寇志伟,系上海重阳投资管理有限公司研究部宏观分析师)

上海重阳投资管理有限公司

20131225

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