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如何看待市场通胀预期及对资本市场的潜在影响 2018/9/3 16:59:21  

Q:近期蔬菜、猪肉价格上涨较快,请问重阳投资如何看待市场通胀预期及对资本市场的潜在影响?

A:近期受到水灾和疫情的影响,蔬菜、猪肉等农产品价格上涨较快。我们认为,在经济回落的背景下,尽管存在一些扰动因素,但通胀压力仍然可控,市场无需对滞涨风险过于担忧。

宏观上看通胀压力稳中有降,滞胀风险很低。通货膨胀是经济复苏中后期的现象,随着总需求的不断扩张,一些产能存在短期瓶颈的商品或服务价格开始加速上涨,并逐渐表现为经济整体性的价格上涨。反之,当经济存在下行压力时,总需求疲弱,通胀压力也会随之下降。今年以来,随着各项去杠杆措施的深入和贸易战的影响,中国经济面临一定的下行压力。特别是5月以来宏观和微观数据显示汽车、家电等主要消费领域出现了恶化。因此,从宏观上看下半年通胀压力是稳中有降的。近年来,国内投资者屡屡担心中国经济出现滞胀风险。但从历史上看,滞胀只存在于两种情况。一是重要的生产生活原料供应短缺,导致价格大幅上涨,如西方国家在1972年和1979年经历的两次石油危机。二是在经济上行周期的尾声,经济增长数据已经开始下行,但价格调整滞后通胀维持高位,增长与通胀错位而产生的短期滞胀,典型的如2008年二季度。目前由于上述两种情况并不吻合,中国经济发生滞胀的风险很低。

微观上看,各种扰动因素对通胀的传导有限。从猪瘟的影响来看,目前疫区的生猪扑杀量仅2.5万余头,与超过3.2亿头的生猪存栏量相比占比极小,扑杀比例相对于历史疫情也较小。如果疫情没有进一步大面积扩大,对猪价的影响是有限的。从菜价来看,受水灾影响的山东寿光尽管产量占比不大,但是我国重要的蔬菜定价中心。自8月中旬以来,农业部28种重点监测蔬菜平均批发价和农产品批发价格200指数已经分别上涨了12%6%。考虑到寿光是重要茄果类反季节蔬菜种植中心,其影响可能在今年四季度和明年初更加明显;但对于绿叶菜等生长周期较短的品种来说,冬季开始压力就会有所减轻了。如果参考目前的水平,假设后续菜价同比上涨10%,将带动CPI整体上升0.2-0.3个百分点。从油价来看,随着全球经济的回落,原油消费增速已经自今年一季度的高点下滑,近期主要经济体的原油及成品油库存持续上升,油价进一步上涨的动力已经大大削弱了。此外,下半年面临的同比基数越来越高,即使考虑到人民币汇率贬值因素,下半年油价对CPI的贡献将是下降而非上升的。综合各种因素来看,我们认为下半年各种扰动因素对通胀的传导有限。