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如何解读中美贸易摩擦进一步升级及其对资本市场的潜在影响 2018/7/13 15:27:49  

Q7月6日,美国宣布开始对340亿美元中国产品加征25%关税;7月11日,美国又突然公布拟对2000亿美元中国产品加征关税清单。请问重阳投资如何解读当前局势,及其对资本市场的潜在影响?

A7月11日美国政府宣布了拟对2000亿美元的中国产品加征关税的清单,中美贸易摩擦进一步升级。

首先,对贸易战做最坏的准备,但无需过度悲观。中美贸易摩擦具有强烈的时代背景,这其中固然有中国快速崛起下美国冷战思维对中国的抑制因素,但更重要的是反映了美国在全球战略收缩情况下自身的利益诉求。特朗普政府不仅对中国挑起贸易战,同样对欧盟、加拿大等传统盟友开战;此外,美国也在要求其北约盟友承担更多的军费开支。这都是美国不愿意为全球继续提供公共产品,主动战略收缩的表现。因此我们注意到,此次中国商务部的表态是冷静理性的,避免了冲突进一步升级。以特朗普多变的性格,我们不能排除2500亿美元商品惩罚性关税全部落地的可能。但更可能的结果是,未来1-2个月内,中美两国元首通过直接沟通的方式,就解决贸易争端达成共识。一方面,习近平主席与特朗普总统已经进行了13次电话沟通,次数已经超过了此前所有的中美领导人,具有良好的沟通基础。另一方面,重要谈判的原则精神大于细节,叠加特朗普特别的性格,达成协议、避免大规模贸易战成为现实,是对中美双方都有利的选择。

其次,关税的影响取决于每一个行业的竞争结构,不可一概而论。无论是25%还是10%的惩罚性关税,都是某种商品价格可能上涨的最大幅度,实际涨幅可能在0到25%/10%之间。以大豆为例,大豆属于中国对美商品25%惩罚性关税清单商品,浅层分析,中国对大豆加税会导致国内通胀。但自3月以来,美国CBOT大豆期货的价格已经下跌了20-25%,而国内豆粕和豆油期货价格变化很小。当然,大豆只是一个极端的例子,每一个行业都面临不同的竞争格局,惩罚性关税对终端产品价格、企业利润的影响并不能一概而论。行业竞争格局更好、产品定价能力更强的企业,转嫁税收的能力也越强,反之亦然。

更重要的是,市场价格已经包含了最坏的预期。今年以来,在国内去杠杆和国外贸易战的双重冲击下,A股市场已经经历了大幅下跌,上证指数最低跌破2700点。多个指标表明,当前A股市场绝对估值水平已经处于历史偏低水平。从国内大类资产对比来看,当前上证50指数的股息收益率已经与10年期国债收益率水平接近,权益类资产投资价值再次显现。从全球对比的角度来看,上周五以美元计价的沪深300指数ETF今年以来下跌18%,跌幅甚至大于政治、货币危机叠加的巴西,在全球主要经济体中列第二位,跌幅仅小于MSCI土耳其ETF。既然中国相关的资产价格已经包含了丰富的危机预期,那么实际利空对市场的冲击也就有限了。12日A股市场强劲反弹,人民币汇率也先跌后涨,正是市场对悲观预期已经充分定价,负面冲击影响边际递减的体现。