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如何解读国务院常务会议的定向降准信号及其对资本市场的潜在影响 2018/6/22 15:39:10  

Q620日,国务院常务会议称会运用定向降准等货币政策工具增强小微信贷供给,请问重阳投资如何看待此类定向降准信号,及其对资本市场的潜在影响?

A:李克强总理620日主持召开国务院常务会议,部署进一步缓解小微企业融资难融资贵,持续推动实体经济降成本。此次会议传递出的信号值得密切关注。

首先,货币政策维持稳健中性,但流动性表述有所变化。自2016年中央经济工作会议以来,中央对于货币政策总基调的表述一直是“稳健中性”。但是,在流动性(此处特指银行间流动性)层面,中央的表述是不断变化的。2016年末和2017年, “维护流动性基本稳定”,意味着只满足“基本”的融资需求、抑制杠杆需求,对应银行间流动性始终维持紧平衡。2018年以来,“维持流动性合理”,这是因为在金融去杠杆初见成效的情况下,银行间流动性可以在“基本”的基础上“合理”宽松。此次会议“保持流动性合理充裕”,与2014年至2016年三季度货币政策偏松时期的表述是一致的。这表明在5月经济数据不佳、A股市场持续低迷的情况下,货币政策边际上进一步宽松。

其次,结构性货币政策工具可能再次取代传统货币政策工具。今年4月,央行下调存款准备金率1个百分点,释放流动性1.3万亿,其中0.9万亿用于替换存量MLF0.4万亿为释放的增量资金。从当时来看,易纲行长更倾向于使用降准等传统政策工具,降低金融机构负债成本,逐步解决存贷款利率和货币市场利率的双轨制。但从近期的情况来看,降准的信号作用较强,一方面人民币近期贬值压力上升,另一方面降准后房地产市场涨价预期再起。因此,6月央行并未如市场期待再次降准。相反,央行在本周再次投放2000亿MLF,且与第一次以到期续作为主不同,此次全部为增量,超出市场预期。同时,国务院常务会议再次提出定向降准。MLF与定向降准的组合,从总量上可以替代总量降准,信号意义更小。当然,如果A股市场表现进一步趋弱,也不排除全面降准0.5个百分点的可能。

第三,结构上再次向小微企业倾斜,对冲去杠杆对经营稳健的小微企业的冲击。由于体制原因,我国民企在融资上相对于国企一直处于弱势地位。在历次信用紧缩中,民企受到的冲击也更大。本轮去杠杆中,一些过去野蛮生长的高杠杆民企出现了信用违约事件,也对大多数经营稳健的小微企业造成了负面影响,整体抬高了民营企业的融资成本。此次国务院常务会议出台措施进一步降低小微企业融资成本,可以对冲去杠杆的负面冲击。

货币政策微调最为受益的是债券市场,推动无风险利率进一步下行。对于股票市场而言,去杠杆、紧信用的政策基调没有改变,市场的结构性分化行情可能延续。