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如何看待十年期美债收益率上涨及其对资本市场的潜在影响丨重阳问答 2018/4/27 15:06:57  

Q请问重阳投资如何看待美国10年期国债收益率上涨对资本市场的潜在影响?

A近期美国各期限债券收益率持续上涨,指标性的10年美国国债收益率在4月25日升至了3.03%,创下2014年初以来的最高水平。我们认为,可以从全球的增长、通胀、利率、汇率四个维度分析美债利率上升及后续可能的变化和影响。

从增长维度来看,今年以来全球经济最大的特点是分化,即美国经济一枝独秀。全球经济经历了过去两年的同步复苏后,今年以来出现了显著分化。美国经济持续强劲,主要经济指标尽管较去年四季度有所回落,总体仍处于较高水平。相比之下,欧元区、加拿大、澳大利亚等经济体复苏的势头显著放缓,中国经济在去杠杆压力下社融等领先指标也大幅放缓。以花旗经济惊喜指数来看,目前美国经济惊喜指数位于40以上,表明经济总体好于预期;澳大利亚、加拿大则分别降至了-34和-68,欧元区更是降至了-85的多年新低。

从通胀维度来看,全球经济在后周期状态下,通胀回升压力加大。在经济复苏的后半段,尽管全球增长的动能有所减弱,但随着产出缺口的扩大,通胀压力是逐渐回升的,这在原油市场上表现得尤为明显。今年以来尽管全球经济出现分化,但主要经济体原油和成品油的消费需求均保持强劲,全球原油和成品油的库存加速去化。叠加叙利亚危机和美国可能退出伊核协议等地缘政治影响,布伦特原油近月期货价格维持在70美元以上,今年以来累计上涨10%。

从利率维度来看,经济的分化和通胀的上升导致美国利率与其他主要经济体出现分化。强劲的经济和稳步上升的通胀使得市场对美联储加息预期不断上升,目前市场已经开始对美联储年内加息4次进行定价。今年以来,美国2年和10年国债利率分别上升了65bp和61bp,目前均处于多年新高。相比之下,其他主要经济体由于经济边际走弱,货币紧缩的需求并不强烈。因此,近期其他主要经济体长债利率尽管跟随美债利率上升,但幅度较小。目前10年期德国、澳大利亚、加拿大国债利率与其2月初的高点分别相差19bp、9bp、3bp,中国10年国债更是较1月高点大幅回落了38bp。美国与其他主要经济体的短期利差和长期利差均有所扩大,以10年国债衡量的中美利差已经降至了2016年末以来的最低水平。

前瞻地看,在全球经济分化的情况下,包括美国在内的主要经济体长债利率上升空间可能有限,汇率可能承担平衡全球经济和调节通胀的作用。美国与其他主要经济体利差的扩大,体现了美国和其他主要经济体对全球利率水平的反向牵引。在全球市场高度联动的状态下,不同经济体利差的趋势性变化将导致资本流动的变化。结合目前市场做空美元头寸仍处于高位,后续更可能的情景是美元进入中期升值。美元走强可以降低美国与其他主要经济体的增长差异,还可以起到抑制大宗商品价格的效果,化解全球当前面临的增长、通胀和利率矛盾。