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如何解读12月份CPI和PPI数据及其未来趋势 2018/1/12 15:19:18  

Q:如何解读12月份CPIPPI数据及其未来趋势?

A12CPI同比增长1.8%,前值1.7%PPI同比增长4.9%,前值5.8%CPI小幅回升和PPI回落基本都符合市场预期。

食品价格同比增速跌幅收窄。12CPI食品价格同比下跌0.4%,相比上月跌幅收窄了0.7个百分点。从CPI的大类分项来看,食品烟酒分项的同比贡献再度转正,根据我们的测算,该分项对整体CPI的贡献从上个月的-0.05个百分点转为本月的0.09个百分点。从食品价格的环比增速看,CPI食品价格本月环比上涨1.1%,其中猪肉和鲜菜价格环比分别上涨1.1%1%。对比过去5年的同期食品价格来看,12月食品价格环比上涨基本符合季节性趋势。

非食品价格持续高位。12CPI非食品价格同比增长2.4%,继续维持在高位。近期非食品价格的变化有两点值得关注。一是医疗保健的同比贡献连续三个月下滑。受药改和医改影响,医疗保健价格同比增速从15年年中开始上行,是推动非食品价格上涨的一个制度性因素。未来需要关注医改推升医疗服务价格上涨的趋势是否接近尾声。二是原油价格自去年年中开始上涨,对非食品价格有向上的提振作用。如和原油价格相关的交通工具用燃料价格环比已经连续数月上涨。油价如果继续趋势上行,未来将成为非食品价格的一个上行动力。

工业生产者出厂价格如期回落。12PPI同比增长4.9%,较11月增速下行0.9个百分点。从分项来看,黑色、有色、石油和天然气以及造纸等行业同比增速高位回落,但仍在两位数的增长水平。我们认为环保限产对于工业品出厂价格的支撑作用仍在。但由于去年同期基数已经抬升,因此也带动了同比增速高位回落。从全年PPI的走势看,一方面环保限产的严格执行对于供给侧仍形成约束。另一方面,经济需求也没有出现大幅度的下滑。因此PPI虽然有所回落,但从全年的维度看,回落的速度和力度低于此前市场预期。

展望未来,我们认为CPI同比增速将温和抬升。猪肉价格受养殖集中度提升、基数走低等因素影响,对CPI的压制将有所减弱;蔬菜价格由于2017年整体气候较好,去年春节后持续走低,未来进一步下行的概率在减小。油价方面,往后看由于融资难度增加以及债权人要求提高投资回报率等原因,美国页岩油资本开支继续扩张可能受限,使得页岩油一端的原油供给受到约束,支撑油价上涨,因此油价也构成未来CPI潜在的上行因素。PPI方面,从供给端看,环保限产可能会成为一个常态化的政策措施,供给端的约束将持续存在,从需求端看,我们对于明年经济总体谨慎乐观,因此经济的终端需求出现大幅下滑的可能性较低,因此虽然由于基数抬升,PPI同比增速大概率下行,但短期快速大幅下探的可能性也不大。综合来看,我们认为未来CPI同比增速将温和抬升,而PPI同比增速则缓幅下行。