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美联储态度转鸽,弱美元助推全球复苏 2017/7/17 8:50:44  

一周评点

6月央行口径社融大超市场预期,财政支出加速投放,出口持续改善,进一步印证了经济回升。海外层面,值得注意的是美联储主席耶伦在国会听证期间一改上半年的鹰派态度,强化了对通胀的担忧。更重要的是,周二FOMC成员Brainard在演讲中强烈暗示了美联储对弱美元的偏好,并从实际利率的角度论证进一步加息的空间已经有限。受此影响,本周美元指数再创去年10月以来新低,而非美货币中表现最好的是商品货币和新兴市场货币(二者有很大交集),本周追踪新兴市场股市和债市的ETF也大幅上涨。弱美元将改善新兴市场流动性,助推全球经济进一步复苏。

一周观察

l   6月社融高增长,7月地方债融资高峰。6月央行口径社融1.78万亿,大超市场预期。6月对实体经济发放的人民币贷款1.45万亿,是社融增长的主要来源。信贷结构上看,居民贷款维持高位,非金融企业贷款仍以中长期贷款为主。6月政府债券融资6684亿,同比少增近5000亿,这使得我们统计的6月非金融部门广义融资余额的同比增速降至14.3%(↓0.5%)。但是,这种情况将在7月有所改变。由于上半年发债速度缓慢,7月地方债发行量爆发性反弹,按照目前的发行进度,预计7月政府债券净融资将达到1.1万亿,7月广义口径社融增速有望大幅反弹。

l   美联储态度转向“鸽派”,强烈暗示弱美元倾向。本周美联储主席耶伦在国会听证期间一改上半年的鹰派态度,强化了对通胀的担忧。耶伦表示加息路径并不是一成不变的,如果核心通胀持续低于2%,不排除重新调整货币政策的可能。事实上,信息量更大的是周二FOMC成员Brainard的演讲。通过对比加息和缩表两种方式对汇率的影响,Brainard强烈暗示了美联储对弱美元的偏好。此外,Brainard明确表示中期的实际联邦基金利率仍应该维持在0附近。这意味着如果中期的核心PCE通胀稳定在2%,那么名义的联邦基金利率也只需要达到2%左右。目前的联邦基金利率是1.00-1.25%,距离2%的目标只有3-4次加息,后续加息的空间有限。

l   央行呵护资金面,同业存单量增价跌。央行继续对资金面持呵护态度,在周一资金开始偏紧后重启逆回购,并在周四集中续作了本月到期的MLF,全周净投放1105亿元。季末过后短期资金利率进一步下行,周五银行间全部回购加权利率为2.71%(↑10bp) ,银行间1天和7天回购利率分别为2.66%(↑12bp)和2.94%(↑10bp) 。在央行持续偏暖的政策下,市场对下半年资金面的预期进一步改善。本周同业存单发行进一步放量,同业存单发行5130亿,到期3704亿,净发行1426亿。发行利率再次回落,周五全国性股份制银行1M、3M同业存单发行利率为3.40%(↓24bp)和4.22%(-),6M和1Y同业存单发行利率分别为4.35%(↓9bp)和4.40%(↓5bp)。

l   人民币对美元小升,相对一篮子货币贬值。本周美元汇率再创新低,人民币对美元汇率也小幅升值。周五美元中间价降至6.7774(↓0.21%),在岸USD/CNY收于6.7842(↓0.23%),USD/CNH收于6.7660(↓0.56%),离岸汇率再次升水在岸汇率。本周我们模拟的CFETS人民币汇率指数大幅下跌0.48%。在美元偏弱的情况下,人民币再次跑输其他非美货币,既有技术性因素,也有基本面原因。技术性因素是,本周美元指数贬值幅度的约三分之二来自周五晚间,此时并非人民币汇率的活跃交易时段。更重要的是,在岸市场人民币供求关系仍然偏弱,在央行暂停干预后,最近两周USD/CNY在每日16:30的收盘价均高于中间价。离岸市场方面,由于美元走弱,USD/CNH远期汇率升水隐含的人民币贬值预期大幅回落。

l   国内与海外政策均偏暖,长债利率震荡下行。一级市场基本稳定,本周政策性金融债加权平均认购倍数由5.82倍降至3.85倍,面向境外债券通投资者的农发债招标认购仍然较好;尽管铁道债发行利率高于预期,但地方债发行普遍较好。二级市场方面,由于中国央行近期政策转向呵护市场,且美联储也转向鸽派,市场情绪较为乐观。分期限来看,1年期国债和国开债收益率基本稳定,10年国债和国开债活跃券收益率分别收于3.56%(↓3bp)和4.16%(↓4bp) 。衍生品市场方面,十年国债期货09合约震荡上涨0.29%;在岸5年期以7天回购利率为基准的互换利率降至3.73%(↓6bp),5年/1年期限利差降至33bp(↓1bp) 。

l   美元汇率创年内新低,大宗商品整体强势。汇率市场,受到美联储Brainard演讲和美国偏弱数据的双重打压,美元汇率大幅下跌,美元指数下跌0.9%创去年10月以来新低,商品货币整体大涨2.0%,亚洲新兴市场货币整体上涨0.7%表现偏弱。利率方面,美联储转向鸽派带动美国各期限国债利率下线,10年美债利率最低跌至2.27%,最终收于2.33%(↓5bp);全球长债利率也普遍回落。商品市场,工业品价格再度走强,螺纹钢主力合约修复贴水再创新高,橡胶和PTA也大幅上涨;国际油价也在弱美元和库存下降的利好推动下回升5%。

l   外资流入,亚洲新兴市场股市债市大涨。本周资金大幅流向新兴市场:追踪新兴市场股市的ETF(EEM)本周大涨5.5%,追踪新兴市场本币债的ETF(LEMB)本周也大涨2.7%。我们追踪的亚洲七个新兴市场股市外资由净流出4亿美元转为净流入13亿美元。