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中美制造业景气改善,大宗商品和长债利率回升 2017/7/3 13:06:09  

一周评点

在经历了二季度的整体低波动后,本周宏观市场出现了几个值得关注的变化,可能对下半年全球汇率、利率和大宗商品市场产生重要影响。一是中美两大经济体在经历了1-2个季度的调整后,6月制造业景气再度回升,本周除贵金属外的全球主要大宗商品普遍大幅上涨,债券和互换价格隐含的通胀预期触底回升,也是对宏观数据的确认。二是欧央行和英国央行考虑缩减宽松政策,被长时间压抑的欧元和英镑汇率、欧元区长债利率大幅回升,美债利率也大幅上行;欧美国债的期限利差均大幅上升。三是6月末国内银行间资金面宽松超预期,原因和持续性有待观察;国内短端利率水平进一步下降,并抑制了国内长债利率的上升幅度。

一周观察

l   中美制造业景气回升,大宗商品普涨,经济韧劲不可低估。6月中采制造业PMI升至51.7(0.5),大超市场预期的51.0;代表基建和房地产投资需求的建筑业PMI也回升至61.4(1.0)6月中国PMI回升并不是孤立现象,除了欧元区制造业景气持续走强外,今年以来持续下行的美国制造业景气也在6月出现复苏迹象。6月美国六个主要地区制造业指数中有四个出现回升,其中纽约州和芝加哥PMI创下今年以来最高水平。今年以来,全球经济调整主要来自两方面因素,一是美国经济长债利率跳升后需要时间适应,二是中国经济在去年末过度乐观加库存后再次面临去库存。但是,在1-2个季度的调整后,上述负面因素已经有所消化。此前我们提到,在企业部门资产负债表得到修复、企业没有犯错的情况下,经济是易上难下的。在6月数据回暖的同时,本周全球大宗商品价格同步大幅反弹,表明全球经济可能再次进入上行轨道。

l   欧、英央行同时暗示缩减宽松。本周欧央行总裁德拉吉表达了对欧洲经济的信心:表示通缩压力已经转化为通胀压力;随着经济复苏,固定不变的货币政策会显得越来越宽松,因此需要调整货币政策的参数以保持政策效果的基本稳定。尽管德拉吉在演讲中同样表示需要审慎(prudence),但欧元汇率和欧元区长债利率大幅上升。随后一天,英格兰银行总裁表示如果经济改善,未来几个月将考虑加息(移除部分货币刺激),这也带动了英镑汇率大涨。过去几年中,欧元区经济低迷,叠加欧元区内部各种政治不稳定因素、英国脱欧因素,导致欧元汇率、英镑汇率、欧元区长债利率始终被压缩在不合理的水平。一旦上述负面因素逐步消除,市场头寸扭转的力量会非常巨大。

l   季末资金面超预期宽松,原因及持续性尚待观察。本周央行继续暂停公开市场操作并净回笼3300亿元,但资金面仍然较为宽松。周五银行间全部回购加权利率为3.28%(30bp),银行间1天和7天回购利率分别为2.92%(11bp)3.87%(79bp)。银行发行同业存单的需求仍然低迷,本周同业存单发行量再次低于到期量,余额环比下降2111亿。同业存单发行利率也进一步下调,目前全国性股份制银行1M3M同业存单发行利率已经降至3.85%(75bp)4.15%(36bp);但半年及以上的同业存单利率下行幅度较小,6M1Y同业存单发行利率分别为4.35%(23bp)4.45%(15bp)6月末资金面宽松超预期,6月下旬银行间回购利率均值甚至较中旬环比下跌,同业存单也出现了量价齐跌。但是,央行6月仅净投放467亿元,大大低于去年全年的7230亿元。资金面宽松究竟是来自财政存款的超季节性投放,还是银行去杠杆确有成效,还需继续观察。

l   央行再度发力,人民币大幅升值。借势于美元走弱,本周央行再度强力拉升人民币汇率。周五美元中间价升至6.7744(0.72%),在岸USD/CNY收于6.7796(0.86%)USD/CNH收于6.7807(0.81%),离岸汇率与在岸汇率基本持平。本周我们模拟的CFETS人民币汇率指数也上涨0.34%。目前在岸人民币汇率已经创今年以来新高,但离岸汇率仍低于5月末水平。本周在岸USD/CNY成交量240美元(19亿美元) ,成交量处于正常水平。离岸市场人民币资金面再次收紧,7CNH HIBOR升至5.43%(326bp)

l   国内债市利率短降长升。本周国内债券市场显著分化,一方面资金面宽松超预期,短债利率和信用债利率大幅下行;另一方面,受到海外欧央行缩减宽松政策预期影响以及经济回升、商品价格反弹的推动,长债利率小幅回升。一级市场热度降温,尽管政策性金融债发行缩量,但加权平均认购倍数由3.67倍将至2.85倍。二级市场方面,1年期国债、国开债收益率分别下降5bp16bp;周五10年国债和国开债活跃券收益率分别收于3.56%(2bp)4.20%(1bp) 。衍生品市场方面,十年国债期货09合约全周下跌0.15%;更为敏感的在岸5年期以7天回购利率为基准的互换利率升至3.79%(4bp),期限利差也有所扩大

l   政策预期叠加基本面改善,海外长债利率大幅上升。在经历了二季度的低波动后,本周汇率、债券和商品市场共振。这得益于两点:一是欧央行释放鹰派信号,被长时间压抑的欧元汇率、债券利率大幅上升;二是中美两大经济体均景气回升。汇率市场,英镑和欧元汇率对美元分别大涨2.4%2.1%,带动美元指数下跌1.7%,但新兴市场货币仅上涨0.2%。利率方面,美欧国债利率整体上行,10年美债和德债利率收于2.30%(16bp)0.47%(21bp) ,美国、德国的10/2年国债期限利差分别上升12bp16bp。商品市场,本周原油、黑色、有色、农产品普涨,背后隐含的通胀预期再次回升不容忽视。

l   外资继续流入亚洲新兴市场。本周新兴市场整体表现略好于发达市场,亚洲七个新兴市场股市的外资净流入规模维持在8亿美元。