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美联储延续鹰派,中国央行态度温和 2017/6/19 9:09:50  

一周评点

5月中国消费增长平稳,固定资产投资增速小幅回落,但外需改善,带动工业生产平稳运行。从房地产和融资等领先指标来看,下半年中国经济景气将有所回落,但大幅下行的概率较低。5月美国经济数据延续偏弱的状态,信贷、零售、通胀均继续回落。从经济景气上看,目前欧元区>中国等新兴市场>美国,但货币政策的紧缩程度则是美国>中国等新兴市场>欧元区。本周美联储议息会议如期加息,并预期下半年仍有一次加息,且开启缩表进程。鉴于美国经济目前的疲态,债券市场对此并不买账,美国长债利率和TIPS债券隐含的通胀预期进一步下降,市场隐含对9月和12月联储会议再次加息概率仅为16%40%。本周中国央行并未跟随美联储进一步上调公开市场操作利率,而是延续削峰填谷的方式,维护银行间资金面稳定。在政策呵护下,本周同业存单净发行量超5000亿,同业存单余额创历史新高,发行利率却环比下调,债券市场利率也有所回落。

一周观察

l   金融降杠杆导致货币增速新低,实体经济融资增长依然较快。5M2增速降至9.6%,但正如央行所言,主要体现了金融降杠杆的影响,导致与同业、资管、表外活动相关的存款派生放缓。事实上,5月金融机构对实体经济的融资增长依然较快。5月央行口径社融1.06万亿,高于去年同期水平;计入政府债务融资后,5月对实体经济的广义社融1.72万亿,历史同期最高;5月广义社融余额增速与4月持平。其中,5月居民中长期信贷首现同比负增长,表明房地产调控的效果开始显现。

l   经济数据继续走弱,美联储仍坚定加息。近期美国经济数据仍然偏弱,5月美国零售额环比下降0.3%(市场预期增长0.1%);核心CPI同比增长1.7%,增速回落至两年前水平;5月新屋开工也环比下降5.5%。目前,花旗美国经济意外指数已经降至了-78.6,是20117月以来的最低点。但是,美联储货币政策正常化的决心仍然非常坚决。本周美联储再次加息,且多数成员预计年内仍有一次加息。此外,美联储还明确了缩表方案,将在初始阶段每月减少100亿美元债券再投资,其后缩减规模逐步扩大至500亿美元/月。

l   央行维稳资金面,同业存单量升价跌。本周央行尽管未续做MLF,但通过逆回购净投放1430亿,且未跟随美联储上调公开市场操作利率,维稳资金面的意图非常明显。银行间回购利率基金稳定,周五银行间全部回购加权利率为3.08%(7bp) ,银行间1天和7天回购利率分别为2.95%(6bp)3.39%(17bp)。同业存单发行供需两旺,本周净发行量高达5158亿,同业存单余额彻底摆脱了4月末以来的萎缩态势,达到7.8万亿创历史新高。由于需求旺盛,发行利率也有所下调,周五全国性股份制银行1M3M同业存单发行利率为4.88%(13bp)4.79%(21bp)6M1Y同业存单发行利率分别为4.75%(10bp)4.74%(6bp)。同业存单需求主要来自两个方面,一是在利率上调预期下前期大量延迟的配置需求;二是高息差催生的杠杆投资需求。近期央行维稳资金面的态度明确,存单利率上升主要来自金融杠杆因素,导致同业存单利率与短期回购利率的利差高企,通过回购融资买入同业存单赚取息差的风险收益比较好。

l   政策影响基本消化,人民币汇率小幅贬值。本周美元汇率总体震荡,但市场已经基本消化逆周期因子因素的影响,人民币汇率小幅贬值。周五美元中间价微升至6.7995 (0.04%),在岸USD/CNY收于6.8139(0.22%)USD/CNH收于6.8126(0.38%),离岸汇率与在岸汇率基本持平。我们模拟的CFETS人民币汇率指数本周下跌0.16%。本周在岸日均成交量升至279亿美元(50亿美元) ,是今年第一周后的最高成交量,企业购汇意愿可能有所上升。

l   国内债市情绪好转,现券利率有所回落。在央行政策呵护和海外长债利率下行的推动下,本周现券市场情绪好转。一级市场方面,本周政策性金融债认购倍数由2.84倍升至3.88倍的今年以来最高水平,但周五招标的30年国债利率却创下3.98%的新高,表明市场配置力量仍弱,金融债招标中交易盘参与度较高。二级市场方面,长债利率在周四早盘触底回升,10年国债和国开债活跃券收益率分别收于3.57%(6bp)4.23%(10bp) 。衍生品市场的做多热情有所减退,十年国债期货09合约冲高回落全周上涨0.41%,以在岸5年期7天回购利率为基准的互换利率持平于3.81%(-)

l   美联储超预期鹰派,通胀预期持续下行。尽管美联储态度鹰派,但市场却在延续通缩定价模式,美元汇率、长债利率、期限利差在联储会议前均创今年以来新低,会后仅小幅反弹。汇率方面,美元指数下跌0.1%,非美货币分化,MSCI新兴市场货币指数下跌0.3%,但商品货币整体上涨0.8%。利率方面,10年美债利率收于2.15%(5bp) 10/2年国债期限利差最低降至78bp后回升至84bp。目前市场隐含对9月和12月联储会议再次加息概率仅为16%40%。值得注意的是,债券市场隐含的通胀预期持续下行,周五10年美国TIPS国债隐含的通胀预期降至1.68%(12bp),回到了美国大选前的水平。

l   外资小幅流出亚洲新兴市场。本周资金再次流出新兴市场,亚洲七个新兴市场股市的外资由净流入9亿美元转为净流出1亿美元。