如何看待近期美股市场调整  2025-03-14 15:30:28

Q：请问重阳投资，如何看待近期美股市场调整？

A：2025年2月下旬以来，美股经历了一轮显著调整。目前纳指和标普500指数均跌破200日移动平均线，今年以来收益率均跌入负区间，与中国和欧洲等市场今年以来的良好表现形成鲜明对比。

我们认为，当前美股调整的核心逻辑在于市场预期的系统性修正，三大因素共同压制风险偏好，市场估值剧烈下修：

1. 关税政策摇摆冲击企业信心。特朗普政府的关税政策呈现“三阶段式”升级：从贸易调查（1月）、针对性加征（2月）到全面扩大（3月）。政策反复性极强，例如对墨西哥关税30天内两次调整，企业无法形成稳定的预期。

2. 财政紧缩预期压制增长前景。马斯克主导的政府效率部DOGE冻结了大量政府外包合同，计划大规模削减联邦雇员，其影响已经在2月美国挑战者裁员报告等数据上开始显现。

3. 政策叙事转向“经济排毒论”。特朗普政府官员近期频繁提及“美国经济需要转型期”，财长贝森特称“过去依赖财政扩张、移民红利和全球化红利的增长模式不可持续”。这种叙事转变动摇了市场对“高增长-高估值”逻辑的信仰。

但从现实来看，美国经济恶化速度并没有那么快。

1. 关税对消费影响有限。据测算，美国进口消费品仅占私人消费支出的4%，即便对墨、加、中全面加征25%关税，受影响商品占比也仅1.2%。历史数据显示，2018年中美贸易摩擦导致消费增速回落0.2个百分点，但通过供应链调整和本币贬值，企业成本传导率不足30%。

2. 财政紧缩幅度存在不确定性。目前财政紧缩的主要动作来自政府效率部，但共和党国会目前推动的2025财年预算案版本削减赤字的幅度很小。

3. 美国经济发生深度衰退的可能性很低。受益于过去几年的财政扩张，居民和企业部门的资产负债表目前非常健康，财政紧缩可能使美国经济受到一定冲击，但演变为深度衰退的可能性很低。

总的来看，我们倾向于美国本轮下跌调整（跌幅10-15%）的概率大于熊市（跌幅20%）的概率。后续市场走势一方面取决于特朗普政府财政紧缩和关税等方面的实际动作，更重要的是观察特朗普政府主要官员对股市评论措辞的变化，观察政策期权何时出现。

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