如何解读6月PMI重返扩张区间
Q：请问重阳投资，如何解读6月PMI重返扩张区间？
A：6月30日国家统计局公布数据显示，6月制造业PMI升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间，高于市场预期。本期数据最值得关注的变化在于需求端接棒生产成为景气改善的主驱动。从PMI拉动拆解看，新订单指数回升1.3个百分点至51.2%，单月拉动制造业PMI约0.39个百分点，而生产指数仅小幅上行0.2个百分点至51.4%，拉动仅0.05个百分点。产需缺口从5月的1.3个百分点收窄至0.2个百分点，供强需弱矛盾明显缓和。
需求回暖背后是内外需的同步改善。外需方面，新出口订单指数回升1.5个百分点至50.1%，重回荣枯线以上。装备制造业和高技术制造业新出口订单均升至52%以上，AI产业资本开支仍是支撑出口的关键力量。但值得注意的是，世界杯和关税担忧可能是外需回暖的重要因素，其持续性有待观察。内需方面，以旧换新第三批625亿元超长期特别国债资金下达，稳定企业备货预期，采购量指数升至51.4%；专项债发行从5月的1608亿元加速至6月的5716亿元，土木工程建筑业新订单结束连续11个月低于50%的走势，回升至51%以上，“六张网”等重大工程项目或已实质性启动。不过当前内需改善的政策驱动特征明显，内生修复动能仍待观察。
价格与结构层面的信号更为复杂。原材料购进价格指数大幅下降6.3个百分点至54.2%，连续三个月回落，主要受益于国际油价大幅回落，成本端约束明显减弱。但出厂价格指数同步下行3.7个百分点至48.2%，落入收缩区间，购进价格仍明显高于出厂价格，价格传导仍不充分。结构上，高技术制造业PMI为53.5%，已连续17个月位于扩张区间，装备制造业为52.5%，而高耗能行业PMI仍为47.1%，K型分化持续走阔。企业规模分化同样显著，中型企业PMI大幅回升1.9个百分点至50.5%重回扩张，小型企业PMI却进一步回落至48.2%，从业人员指数降至48.5%，稳就业压力突出。原材料库存和产成品库存指数分别为48.4%和47.7%，双双收缩，企业仍处于被动去库阶段，尚未进入主动补库。
展望未来，我们认为6月PMI重返扩张区间释放了积极信号，供需缺口收窄、内外需同步回暖、企业预期改善均指向二季度末经济修复动能有所增强。但也应看到，出厂价格转弱意味着需求侧价格尚未企稳，小型企业持续收缩反映内需不足问题尚未完全缓解，下半年政策落地节奏将是关键变量。7月底政治局会议有望为下半年经济工作定调，经济回升向好的基础仍需政策持续夯实。
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